黄金为何大跌？美联储Taper对黄金和A股的影响

　　北京时间8月6日周五晚间，美国劳工部公布7月份非农就业人口（季调）增加94万，远超市场预期。随后美债收益率飙升，隔夜黄金大跌。

　　国内投资者纷纷表示疑惑，美债收益率上升为何引起黄金大跌，后市黄金走势如何？更有投资者担心，随着美国非农就业数据向好，美联储Taper渐行渐近，会对A股造成较大的扰动。对此，我们解读如下。

　　首先，黄金价格与美元实际利率负相关，实际利率上升导致黄金承压。作为全球储备货币，投资者持有美元的收益即为美元的实际利率。而黄金并无收益，因此持有黄金的机会成本便是美元的实际利率。当美元实际利率上升时，持有黄金的机会成本随之抬升，黄金价格下降。

　　还记得春节前后美债利率快速上行和黄金价格下跌吗？彼时拜登政府推出1.9万亿财政纾困计划，对居民进行高额财政补贴，且计划提出更大规模基建法案，引发市场对美国经济快速复苏的预期，短期内实际利率飙升，黄金价格大跌。

　　因此，分析黄金价格走势，需要对美元实际利率做出判断。美元实际利率主要受美国经济基本面影响，当美国基本面向好时，实体经济投资回报率提升，带动融资成本和实际利率水平上升。相反，当美国经济基本面走弱时，美元实际利率下行，黄金往往有好的表现。人们常说，“黄金抗通胀”、“乱世买黄金”的道理也在此，高通胀时期和地缘政治风险抬升时，由于对未来经济基本面的悲观预期，实际利率水平往往趋于下行。

　　站在当前时点，美国非农就业超预期复苏，美国经济大概率仍处在上行通道中，实际利率水平或仍然有抬升空间。因此，短期内黄金价格或难有大机会。

　　其次，美联储当前政策重心在于控制美国失业率水平及核心通胀率水平。尽管通胀水平持续高企，但由于未看到就业数据的持续好转（较疫情前仍有超过500万就业缺口），美联储表现出了足够忍耐力。

　　随着7月就业数据超预期及失业救济即将到期，预计美国非农就业数据在未来数月会不断向好。在不久的将来，美联储或许会开始讨论Taper，提出QE退出计划。历史上看，在美联储货币政策收紧阶段，新兴市场往往会承压，故而很多投资者开始担心未来A股市场表现。

　　我们认为，由于当前中美经济基本面周期、政策周期、股票市场周期等方面都呈现了错位特征，本轮美联储退出QE对A股的影响相对有限。

　　2020年春节疫情至今，中国各方面总体呈现了先进先出的特点，即在“疫情发生-疫情控制-货币宽松-股票市场反弹-经济好转-货币收紧-股票市场承压”这个路径上，领先美国2个季度左右。比如我国在去年下半年已经率先开始退出宽松政策、经济基本面于一季度率先见顶、股票市场已调整约10%；而美国经济仍处上行周期、政策仍然宽松、股市还不断创历史新高。

　　因此，由于中美两国经济周期、政策周期的错位，中美股票市场表现也呈现了错位。未来美联储退出QE以及美股有调整压力时，A股或许会表现的相对淡定。

　　同时值得注意的是，今年以来，政策层面多次提及“防范外部金融风险冲击”便具有题中之意，A股已经“先跌为敬”，风险有所释放。当前A股整体估值合理，具有足够强的抗风险能力。

　　最后，当前全球经济正经受Delta病毒的考验，复苏基础并不牢固。中美及全球经济基本面错位，美联储能否如期退出QE，甚至进入加息周期，或许并非一帆风顺。

　　中国经济逐步回归潜在增长水平，行业亮点不断涌现，市场系统性风险不大，仍将会涌现出丰富的结构性机会，我们将保持重点关注。