明日又有可转债来啦！ 海尔转债申购价值分析一览

投资要点

海尔转债的下修条款触发要求较高，但赎回条款触发相对容易，其他条款中规中矩。海尔转债的纯债价值为86.55元，面值对应YTM为1.63%，债底保护一般。

公司作为A股三大白电龙头之一，基本面毋庸置疑，海外市场开拓和高端品牌演化是其保持业绩增长的重要因素。而考虑到家电行业已经经过一轮调整，估值具有性价比，且近期地产融资边际放松的消息对家电消费构成利好，预计其上市定位较高，目前平价下估算海尔转债上市首日获得的转股溢价率在8%-12%区间，对应价格108-112元。

预计海尔转债留给市场的规模在12亿元左右。假设网上申购户数为20万，网下参与机构1000-1300户，按照经验网上申购按打满计算，网下按65%打满计算，中签率约为0.082%-0.102%。海尔转债的打新关注度较高，破面风险很小，一级投资者可以积极参与。其正股估值不高，近期可能有上涨机会，转债具有正股替代的性质，二级市场亦可关注。

青岛海尔是全球最大的家用电器制造商之一，2017年其品牌零售量占全球市场的10.6%，连续九年蝉联全球第一。回顾公司的发展历程：1)积极扩张产品线，构筑多元化产业链;2)立足品牌战略视角，剑指高端市场;3)业务拓展全球化，战略协同促发展。

财务数据“稳”字当头，毛利率波动较小。2017年公司实现营业收入/归母净利润1592.54/69.26亿元，同比增长33.68%/37.37%，整体毛利率维持稳定，约为31%。报告期内业绩稳步增长的原因在于：1)市场份额持续扩大：2)产品结构有所升级，对冲部分产品毛利率下降;3)2016H1业绩增速相对较低，存在一定基数效应。2018年公司业绩增长仍然稳健，2018H1还原重分类口径后，整体毛利率同比提升1.3个百分点，各主要品类毛利率有微幅提升。截至2018Q3，公司营业收入/归母净利润同比增速为12.77%/9.35%。

风险提示：行业竞争加剧、地产销售不及预期、高端品牌拓展不及预期。

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